美聯(lián)儲議息會議結(jié)束后,年初表現(xiàn)強勁的美股波動有所加大。美聯(lián)儲主席鮑威爾的最新表態(tài)傳遞了與上周類似的信號,在承認對抗通脹取得進展的同時,暗示實現(xiàn)目標還有很長的路要走。隨著市場將終端利率目標定價重新錨定在5%以上,有關(guān)經(jīng)濟的擔憂或成為市場動蕩的導(dǎo)火索。
美聯(lián)儲加息終點仍不明朗
時隔六天,美聯(lián)儲主席鮑威爾再一次出現(xiàn)在公眾視野面前。作為每年的例行安排,今年他在華盛頓經(jīng)濟俱樂部的講話尤為引人矚目。談及物價前景時,美聯(lián)儲主席表示,今年美國的通脹應(yīng)該會顯著下降,并回避了有關(guān)終端利率的話題。這番表態(tài)一度引發(fā)周二美股短線拉升。
不過美聯(lián)儲依然保持謹慎,鮑威爾重申“需要一些時間”才能讓通脹回到2%的中期目標。1月非農(nóng)就業(yè)報告讓外界對本輪加息周期前景進行了重估。聯(lián)邦基金利率期貨顯示,終端利率目標已經(jīng)升至5.10%以上,隱含的降息空間一度縮小至15個基點。
資產(chǎn)管理機構(gòu)BK Asset Management宏觀策略師施羅斯伯格(Boris Schlossberg)在接受第一財經(jīng)記者采訪時表示,美聯(lián)儲依然沒有釋放任何政策轉(zhuǎn)向的信號,現(xiàn)在的情況符合他們的職責和目標,通脹降溫的同時勞動力市場保持健康,這也將支持短期內(nèi)政策的延續(xù)性。
摩根大通經(jīng)濟學(xué)家費羅利(Michael Feroli)則寫道,鮑威爾表態(tài)與上周美聯(lián)儲會議后基調(diào)“非常相似”。“這是一個數(shù)據(jù)依賴的立場,他在強調(diào)什么樣的條件需要或多或少的約束。因為美聯(lián)儲正在關(guān)注經(jīng)濟對加息的反應(yīng),特別是通脹是否延續(xù)去年中期以來的持續(xù)下降。
距離下次會議還有六周時間,期間還有大量的經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布,對于美聯(lián)儲而言,現(xiàn)在遠沒有到作出決定的時候。 政策制定者對兩個方向的沖擊都持開放態(tài)度。如果持續(xù)強勁的就業(yè)增長導(dǎo)致工資和物價上漲,或?qū)⑴鷾矢o的貨幣政策,但通脹繼續(xù)降溫也可能會影響政策決定。在本周截至目前的表態(tài)中,只有紐約聯(lián)儲主席威廉姆斯等少數(shù)官員談到了終端利率的具體目標。
第一財經(jīng)記者注意到,在1月會議前兩周,美聯(lián)儲內(nèi)部在加息25個基點和50個基點問題上依然存在分歧,直到12月CPI數(shù)據(jù)出爐后委員會內(nèi)部才達成共識??紤]到美聯(lián)儲需要評估貨幣政策的累積效應(yīng),最終的決定可能同樣要到3月會議前夕才能明朗。
目前,商品反通脹(disinflation)趨勢基本形成,與房租相關(guān)的物價壓力有望在年中出現(xiàn)轉(zhuǎn)折,而服務(wù)性通脹的上漲趨勢似乎還沒有出現(xiàn)明顯拐點,勞動力市場持續(xù)火熱似乎是個隱患。施羅斯伯格向記者分析道,新冠疫情很大程度上改變了美國勞動力市場的結(jié)構(gòu),包括人口老齡化、提前退休和移民疲軟等因素,拖累勞動力供應(yīng),令就業(yè)參與率難以恢復(fù)到疫情前的水平。他認為,這些變化可能預(yù)示著就業(yè)市場對美聯(lián)儲的限制政策反應(yīng)緩慢,從而增加不確定性。
令美聯(lián)儲稍感欣慰的是,薪資增速正在逐步放緩。美國勞工部數(shù)據(jù)顯示,去年四季度企業(yè)薪資福利支出季率環(huán)比上升進一步放緩。美聯(lián)儲經(jīng)濟狀況褐皮書也顯示,勞動力供應(yīng)增加緩和了整體極度緊張的局面。不少美聯(lián)儲官員希望看到勞動力市場進一步放松,使得薪資放緩帶動需求降溫和物價回落。施羅斯伯格認為,美聯(lián)儲3月加息25個基點已經(jīng)形成共識,但后面的政策路徑依然不太明朗。在美聯(lián)儲看到更多勞動力成本下降的跡象之前,很可能會繼續(xù)推動1-2次加息,然后將利率維持更長時間以觀察實際效果。
美股或面臨獲利回吐
經(jīng)歷了年初反彈后,美聯(lián)儲政策立場、企業(yè)財報和經(jīng)濟前景的最新變化令市場信心有所動搖,衡量投資者情緒的恐慌指數(shù)VIX止跌回升,獲利回吐壓力正在聚集。
經(jīng)濟衰退依然是機構(gòu)眼里美股上半年的最大風險點。除了勞動力市場以外,經(jīng)濟動能松動跡象隨處可見。占到美國GDP近1/4的房地產(chǎn)和制造業(yè)持續(xù)低迷,紐約聯(lián)儲1月制造業(yè)指數(shù)降至疫情以來新低。作為美國經(jīng)濟的主要動能,消費端降溫信號開始拉響警報,去年12月全美零售銷售月率環(huán)比下降1.1%,年末傳統(tǒng)假日季旺季不旺,高通脹和利率上升讓家庭開支變得捉襟見肘。
美國12月消費信貸大幅降溫
本周美聯(lián)儲公布的消費數(shù)據(jù)顯示,去年12月美國消費者的信貸消費量增加116億美元,增速降至2.9%,這是2021年以來的最小增幅。通脹而言,信貸增量被視為重要風向標,消費者傾向于在經(jīng)濟向好的情況下打開錢包,而在不景氣的時候減少不必要的開支。
隨著美聯(lián)儲加息周期延續(xù),經(jīng)濟放緩對需求的打壓最終將反映到企業(yè)業(yè)績上,進而沖擊市場估值和股市大幅下跌。在本周發(fā)布的一份報告中,摩根大通策略師克拉諾維奇(Marko Kolanovic)寫道,經(jīng)濟壓力下企業(yè)將面臨著要么裁員要么利潤率惡化的艱難選擇, “現(xiàn)在的反通脹并不是值得慶祝的。利率處于限制性的狀態(tài),將給經(jīng)濟帶來更多壓力。而工資上漲仍將拖累企業(yè)利潤率,可能會導(dǎo)致出現(xiàn)更多裁員。 ”
摩根士丹利首席股票策略師威爾遜(Michael Wilson)表示,新年以來美股的漲勢將結(jié)束,投資者是在與美聯(lián)儲進行對抗。他認為,由于美聯(lián)儲不愿轉(zhuǎn)向更為溫和的立場,2008年以來最嚴重的企業(yè)盈利衰退的現(xiàn)實正再次被錯誤定價,一季度末或者二季度初美股將出現(xiàn)本輪調(diào)整的新低點。