5月18日，國際金價一度突破1870美元/盎司，年初曾探至1670美元/盎司附近。

    在通脹不溫不火的環(huán)境下，黃金難以被關注，但如今當通脹擔憂真的攀升且可能威脅經(jīng)濟健康時，黃金終于真正崛起，被賦予對沖通脹的屬性，這就好比在20世紀70年代原油危機引燃的通脹周期那樣，不過，最終通脹前景如何仍有待觀察。而亞洲部分地區(qū)疫情重新抬頭以及中東緊張局勢升級近期也助推了金價。

    盡管今年黃金的吸引力遠不如其他狂飆突進的大宗商品，但配置價值不減。世界黃金協(xié)會中國董事總經(jīng)理王立新對第一財經(jīng)記者表示，一季度金飾消費需求的回暖抵消了投資型需求的下滑。一季度全球央行凈購金95噸；其中，匈牙利央行購金量最大，購入63噸黃金，三倍于其之前的黃金儲備，這進一步凸顯了黃金在國家戰(zhàn)略中作為避險資產(chǎn)和價值載體的重要性。

    金價沉寂多時后再爆發(fā)

    美聯(lián)儲曾透露，短期通脹讀數(shù)不具有可持續(xù)性，意思是，隨著美國經(jīng)濟活動強有力地重啟，物價短期內(nèi)將上漲，但長期內(nèi)將回落到“正常”水平。但在CPI數(shù)據(jù)發(fā)布后，一些發(fā)表講話的美聯(lián)儲官員態(tài)度與此略有不同，比如美聯(lián)儲副主席克拉里達（Richard Clarida）就表示，看到通脹讀數(shù)感到驚訝；達拉斯聯(lián)儲主席卡普蘭(Robert Kaplan)則更加強硬，聲稱擔心供需的失衡可能推高通脹。

    美債收益率一開始因為CPI數(shù)據(jù)的發(fā)布而上漲，但在過去兩天里已經(jīng)回落。這也是因為5月迄今，官方公布的4月制造業(yè)、非農(nóng)就業(yè)與零售銷售數(shù)據(jù)悉數(shù)弱于預期。“市場本就認為這些數(shù)據(jù)不及3月的高位讀數(shù)，但結(jié)果比華爾街經(jīng)濟學家的平均預期都還不如。經(jīng)濟學家完全沒有料到制造業(yè)、就業(yè)和零售銷售如此疲弱。強通脹伴隨著弱制造業(yè)、就業(yè)和支出并不是好消息，因為當經(jīng)濟處于通脹和失業(yè)上升而經(jīng)濟增長率下降時，即處于滯脹期。”嘉盛集團資深分析師喬·佩里（Joe Perry） 對記者表示。

    于是，一邊是名義債券收益率維持穩(wěn)定，一邊是高漲的通脹預期，二者相減就是對黃金價格影響最大的實際利率。隨著實際利率走低，金價不斷攀升。目前，10年期實際利率已經(jīng)跌至-0.9%，5月初則還在-0.79%的水平。2019年后的那波黃金牛市就是得益于實際利率的大跌，這讓非生息資產(chǎn)黃金展現(xiàn)價值。

    斯通克斯（StoneX）歐洲、中東、非洲（EMEA）與亞洲地區(qū)市場分析師主管奧康奈爾（Rhona O’Connell）對記者表示，與其關注仍具不確定性的通脹，不如關注實際利率（名義債券收益率-通脹預期=實際利率）的變化。實際利率當然與通脹直接相關。黃金近期創(chuàng)下3個月高點，背后的驅(qū)動力不僅有實際利率，還有亞洲部分地區(qū)疫情重新抬頭以及中東緊張局勢升級。值得注意的是，今年迄今投資一直穩(wěn)步減少的黃金交易型產(chǎn)品（例如黃金ETF），但現(xiàn)已獲得連續(xù)第6天的凈投資。

    至于未來通脹究竟如何變化，還要看疫情下的供給瓶頸能否緩和以及就業(yè)市場復蘇程度。奧康奈爾稱，供應鏈瓶頸正帶動原材料價格上漲，有些品種漲幅已經(jīng)較為極端。另一方面，中國勞動力成本現(xiàn)在追了上來，中國貿(mào)易通脹也正輸入西方。此外，還不清楚當美國于9月份停止發(fā)放刺激性支票時，勞動力市場回暖的程度。

    全球央行加速購金

    除了通脹變量，影響金價未來走勢的變量眾多，最關鍵的就是ETF投資性需求、金飾需求、央行等大型機構(gòu)購金的趨勢。

    全球央行購金的動態(tài)近期備受關注，根據(jù)世界黃金協(xié)會的數(shù)據(jù)，2021年第一季度全球央行凈購金95噸，同比下降23%，但環(huán)比增長20%。其中，匈牙利央行購金量最大，購入63噸黃金，三倍于其之前的黃金儲備，抵消了土耳其(-31.5噸)的大量售出。該央行表示，應對新冠肺炎疫情引發(fā)的風險是此次購金決策的關鍵因素。目前，全球性政府債務激增，市場通脹擔憂加劇，黃金作為避險資產(chǎn)和價值載體的重要性在凸顯。

    此外，印度、哈薩克斯坦和烏茲別克斯坦央行也分別持續(xù)增持黃金。印度央行今年以來累計購買18噸黃金，黃金儲備達688噸；波蘭央行也宣布計劃在未來幾年內(nèi)至少增加100噸黃金儲備，并表示黃金在波蘭外匯總儲備中的占比應提升至20%，目前波蘭黃金儲備占其儲備資產(chǎn)比例為8.35%。

    據(jù)統(tǒng)計，中國內(nèi)地官方黃金儲備為1948.3噸，占外匯儲備的3.2%，連續(xù)一年多維持不變。“其實央行囤黃金的動機跟其他投資者差不多，黃金儲備十多個月不變也可能和中國經(jīng)濟較為平穩(wěn)有關。但對于部分其他國家而言，購金以抵御負利率和地緣風險的確是大趨勢。”某國際大型資管機構(gòu)投資經(jīng)理對記者表示。

    去年三季度，央行的大幅減持一度震驚市場。當時的數(shù)據(jù)顯示，全球央行的黃金需求出現(xiàn)了12噸的小幅凈賣出，這也是自2010年第四季度以來首次出現(xiàn)凈售金的季度，但主要由兩家央行的集中賣出導致——烏茲別克斯坦央行和土耳其央行。

    王立新對記者表示，在疫情下，當時部分央行存在拋出黃金儲備以換得美元流動性的情況，但目前央行購金趨勢維持穩(wěn)定。

    就投資需求而言，一季度全球黃金ETF持倉量下降了177.9噸(95億美元)，西方市場主導了資金的流出，主因在于美國利率大幅上行以及美元走強。第一季度美元金價下跌了10%。黃金ETF的流出和黃金期貨市場凈多頭頭寸減少加劇了此前的下跌趨勢。

    但是，一季度中國的黃金ETF投資需求反而頗為強勁。本季度中國黃金ETF持倉凈流入11.5噸，截至3月底國內(nèi)黃金ETF總持倉量達到72.4噸，創(chuàng)下歷史新高。同時，其總資產(chǎn)管理規(guī)模也達到了259億元人民幣，為歷史次高點。

    王立新認為，兩個主要因素推升了國內(nèi)投資者對黃金ETF的興趣。首先，國內(nèi)金價在一季度表現(xiàn)疲軟，許多個人投資者趁金價回調(diào)以及波動放大之際加大了配置黃金ETF的力度，也有些個人投資者逢低入場；其次，春節(jié)后的股市走弱，同時其波動率也一路上行，國內(nèi)投資者開始重新關注黃金等避險資產(chǎn)。百度搜索指數(shù)顯示，以“黃金”為關鍵詞的搜索頻率隨著金價和股市波動一路攀升。

    印度疫情對需求的沖擊待觀察

    未來，消費需求對于金價也至關重要。但近期印度疫情重燃，這也令需求前景蒙上一層陰影。

    事實上，一季度在全球黃金ETF投資需求疲軟之時，強勁的實物需求彌補了黃金ETF的流出。一季度金飾需求為477.4噸，同比上漲52%，與受疫情影響表現(xiàn)疲弱的2020年相比有明顯提升。以金額計,全球金飾需求達275億美元,是2013年以來最高的第一季度總額。

    其中，以中國和印度為代表的亞洲消費復蘇尤為強勁。在經(jīng)濟向好、節(jié)日消費等多重因素的提振下，中國市場一季度金飾需求同比增長212%，達到191.1噸。作為僅次于中國的全球第二大黃金消費國，一季度印度對黃金的需求較去年同期增長37%，達到140噸。

    不過，印度疫情或?qū)訐u黃金消費量持續(xù)復蘇的勢頭。由于印度各邦釆取封鎖措施并限制人員流動，從而導致婚禮和重要節(jié)日慶?；顒颖蝗∠甓径榷际怯《赛S金消費旺季，2017~2019年三年平均黃金消費量約200噸。

    整體來看，二季度的宏觀環(huán)境確實為黃金提供了向上的空間，但變數(shù)也仍存。

    重要的觀察窗口有幾個，首先是5~6月的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)將決定美聯(lián)儲的態(tài)度是否會發(fā)生轉(zhuǎn)變。面對不斷上升的通脹壓力，美聯(lián)儲是否會縮減購債規(guī)模成為市場關注的焦點。目前的主要分歧在于通脹的持續(xù)性以及就業(yè)市場的修復進程，一旦5~6月通脹岀現(xiàn)持續(xù)上升，且就業(yè)數(shù)據(jù)能夠迎來好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟數(shù)據(jù)的配合或許會讓美聯(lián)儲的寬松立場岀現(xiàn)動搖。

    其次，美歐疫苗的接種情況也將成為左右金價波動的變量之一。根據(jù)目前美歐疫苗的接種速度進行線性外推來估算，美國最早能夠在7月實現(xiàn)群體免疫，這無疑將給美國經(jīng)濟復蘇注入一針強心劑，對于黃金多頭而言并非好消息。