中國人民銀行4月12日公布的金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，3月新增人民幣貸款2.73萬億，超出市場預期，顯示信貸需求較為強勁；當月新增社融3.34萬億，略低于市場預期。
    分析來看，新增貸款超預期主要受企業(yè)中長期貸款推動，而社融低于市場預期主要因為企業(yè)債、政府債券凈融資收縮。
    從增速看，3月存量社融增速為12.3%，相比上月回落1個百分點；3月廣義貨幣M2增速為9.4%，相比上月回落0.7個百分點。值得注意的是，市場預計一季度消  費、進出口、投資增速將在30%左右，GDP增速將在18%左右。國家統(tǒng)計局將于4月16日（本周五）公布宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)。
    顯然，一季度金融數(shù)據(jù)增速將大幅低于經(jīng)濟數(shù)據(jù)增速，宏觀杠桿率將出現(xiàn)回落。此前，央行貨幣政策司司長孫國峰撰文指出，一季度金融數(shù)據(jù)是在高基數(shù)基礎上的增長，貸款、貨幣供應量、社會融資規(guī)模的增量并不少，金融對實體經(jīng)濟的支持力度依然是穩(wěn)固的。
    為何背離？
    央行數(shù)據(jù)顯示，3月末廣義貨幣（M2）余額227.65萬億元，同比增長9.4%，增速比上月末和上年同期均低0.7個百分點。同期存量社融增速為12.3%，相比上月回落1個百分點，人民幣貸款增速也出現(xiàn)回落。
    “在大多數(shù)月份，基數(shù)因素的影響并不顯著，但本次情況較為特殊，受到的擾動亦相對明顯。”光大證券首席固收分析師張旭表示，“為了應對疫情沖擊，去年3月金融機構貸款投放力度顯著加大。在去年高基數(shù)的擾動下，今年3月增速勢必是要下行的。”
    值得注意的是，今年宏觀數(shù)據(jù)增速較高。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，今年1-2月消費、投資、進出口增速分別增長33.8%、35%、32.2%，市場預計3月仍將保持高速增長，諸多市場機構預計一季度GDP增速將達到18%左右，由此金融數(shù)據(jù)增速與經(jīng)濟數(shù)據(jù)增速出現(xiàn)背離。
    中金公司預計稱，近期數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟運行總體保持良好，一季度PMI保持在50%以上的擴張區(qū)間，服務業(yè)生產(chǎn)指數(shù)兩年平均同比增速也接近疫情前水平，預計一季度實際GDP同比上升19%。
    央行貨幣政策司司長孫國峰今年2月在《2020年貨幣政策回顧與2021年展望》一文中表示，在經(jīng)濟低基數(shù)效應下，2021年特別是第一季度的經(jīng)濟數(shù)據(jù)同比增速比較高。而2020年貨幣政策發(fā)力較早，因此第一季度可能出現(xiàn)高基數(shù)基礎上的金融數(shù)據(jù)同比增速回落與低基數(shù)基礎上的經(jīng)濟數(shù)據(jù)同比增速走高的背離。
    但孫國峰指出，應當看到，金融數(shù)據(jù)是在高基數(shù)基礎上的增長，貸款、貨幣供應量、社會融資規(guī)模的增量并不少，金融對實體經(jīng)濟的支持力度依然是穩(wěn)固的。
按照今年政府工作報告的安排，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準、合理適度。把服務實體經(jīng)濟放到更加突出的位置，處理好恢復經(jīng)濟與防范風險的關系。貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速與名義經(jīng)濟增速基本匹配，保持流動性合理充裕，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定。
    業(yè)界有時也用M2或者社融除以GDP衡量一個經(jīng)濟體的宏觀杠桿率。當M2增速、社融增速高于名義GDP增速時，意味著宏觀杠桿率將上升，2020年即是如此。今  年一季度則是M2增速、社融增速低于名義GDP增速，意味著宏觀杠桿率將有所回落。
    中國人民銀行鄭州中心支行行長徐諾金此前對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，M2和社融增速可以根據(jù)經(jīng)濟形勢和宏觀經(jīng)濟治理需要略高或略低于名義經(jīng)濟增速，體現(xiàn)逆周期調節(jié)。同時還要綜合考慮名義經(jīng)濟增速、潛在產(chǎn)出和經(jīng)濟增速目標。
    他舉例解釋稱，受疫情影響2020年我國經(jīng)濟增速大幅偏離潛在產(chǎn)出，貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速參照反映潛在產(chǎn)出的名義經(jīng)濟增速設定，2020年12月末M2增速為10.1%，社會融資規(guī)模增速為13.3%，支持經(jīng)濟向潛在產(chǎn)出回歸。從主要指標走勢看，今年第一季度經(jīng)濟同比數(shù)據(jù)的基數(shù)擾動將會較大，GDP增速可能較高，  容易導致“基數(shù)幻覺”。但金融數(shù)據(jù)是在高基數(shù)基礎上的增長，貨幣供應量、社會融資規(guī)模的增量并不少，金融對實體經(jīng)濟的支持力度不小。
    “M2、社融增速與名義經(jīng)濟增速基本匹配是中長期概念，不是短期概念，是按年度做到基本匹配，而不是每個季度甚至每個月都要匹配，以保持政策連續(xù)性、穩(wěn)定性和可持續(xù)性。”徐諾金稱。
    從市場預期看，后續(xù)基數(shù)效應消除后，GDP增速將逐步回落。紅塔證券首席經(jīng)濟學家李奇霖表示，今年貨幣政策將回歸中性，體現(xiàn)為社融、廣義貨幣增速與名義GDP增速匹配，穩(wěn)住宏觀杠桿率。今年實際GDP增速大概率在8%-9%，名義GDP大約為10%-11%，所以今年社融增速預計在11%左右。
    國家金融與發(fā)展實驗室此前發(fā)布的報告稱，基于對債務水平和名義GDP的預期，2021年宏觀杠桿率將在上半年有所下行，從去年末的270.1%下降到267%左右，隨后再回升至270%，全年宏觀杠桿率與上年持平甚至略有下降。
    企業(yè)中長期信貸占比提升
    增量方面，央行數(shù)據(jù)顯示，3月新增人民幣貸款2.73萬億，相比去年同期減少1200億，但高于市場預期的2.5萬億。
    為支持實體經(jīng)濟恢復，央行去年3月推出上萬億專項再貸款，商業(yè)銀行加大信貸投放力度，當月新增信貸規(guī)模處于歷史高位。今年3月新增信貸規(guī)模僅低于去年同期一千多億，顯示信貸較為強勁。
    分析來看，今年3月信貸主要受企業(yè)中長期貸款推動。央行數(shù)據(jù)顯示，3月新增企業(yè)中長期貸款1.33萬億，相比去年同期多增近3700億。企業(yè)中長期貸款主要是企業(yè)固定資產(chǎn)投資貸款，意味著企業(yè)需求旺盛，企業(yè)信心逐漸修復。此外，3月新增居民中長期貸款6239億，相比去年同期多增約1500億，顯示居民購房按揭貸款需求也不弱。
    “企業(yè)中長期貸款的變化與實體經(jīng)濟增長的關聯(lián)度要高得多。在新增的企業(yè)貸款數(shù)據(jù)里，企業(yè)中長期貸款占比越高，意味著信貸結構越好，對實體的支持也就越強。企業(yè)中長期信貸占比往上走的時候，也確實是對應經(jīng)濟復蘇的時候。”李奇霖表示。
    社融方面，3月新增社融3.3萬億，相比去年同期低1.8萬億，也低于市場預期值3.6萬億。分析來看，主要因為企業(yè)債、地方政府債凈融資收縮。
    央行數(shù)據(jù)顯示，3月社融中企業(yè)債凈融資為3535億，相比去年同期大幅收縮，其原因在于今年到期量較大。此外，3月社融中政府債券凈融資相比去年同期收縮3000多億。
    記者采訪了解到，其原因在于今年地方債提前批額度下達較晚。2020年，提前批新增債務限額在上一年12月底前下達至地方，規(guī)模達到萬億級。今年則在3月初下達提前批地方債額度，3月僅有少量新增地方債發(fā)行，相比2020年晚了兩個多月。“主要因為上年新增債券額度還沒有使用出去，所以今年提前批額度下達得晚一些。”西部省份某債務辦人士分析稱。