通脹預(yù)期似乎正在兌現(xiàn)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局3月10日公布的數(shù)據(jù)顯示，2月PPI（全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)）同比上漲1.7%，漲幅比上月擴(kuò)大1.4個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2018年12月以來的新高；2月CPI下降0.2%，降幅比上月收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)。

    市場(chǎng)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，在疫苗加速推廣、美國(guó)財(cái)政刺激政策落地的背景下，大宗商品價(jià)格易升難降，國(guó)內(nèi)PPI增幅可能會(huì)加速回升，年中部分月份同比增幅可能突破5%。如PPI上行傳導(dǎo)到CPI，可能也將影響央行貨幣政策操作。

    “隨著疫苗接種加快、海外需求擴(kuò)張，大宗商品漲價(jià)將對(duì)PPI產(chǎn)生拉動(dòng)，但內(nèi)需對(duì)PPI的拖累或?qū)⒅鸩斤@現(xiàn)。綜合來看，中性情景下，PPI全年走勢(shì)呈倒V型、年中高點(diǎn)在5%左右，下半年或逐步回落。” 開源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉稱，“但這是結(jié)構(gòu)性通脹，并非貨幣政策收緊的理由。”

    從市場(chǎng)反饋看，2月通脹數(shù)據(jù)和金融數(shù)據(jù)市場(chǎng)反應(yīng)有限。3月10日，國(guó)債期貨震蕩走高多數(shù)收漲，10年期主力合約漲0.15%；銀行間主要利率債收益率小幅下行1BP左右。

    PPI加速回升
    國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2月PPI上漲1.7%，漲幅比上月擴(kuò)大1.4個(gè)百分點(diǎn)。主要行業(yè)中，價(jià)格漲幅擴(kuò)大的有黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)，上漲14.1%，擴(kuò)大4.2個(gè)百分點(diǎn)；有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)，上漲12.1%，擴(kuò)大3.2個(gè)百分點(diǎn)；煤炭開采和洗選業(yè)，上漲10.9%，擴(kuò)大1.8個(gè)百分點(diǎn)。

    “主因是國(guó)際大宗商品價(jià)格上揚(yáng)，2月PPI漲價(jià)動(dòng)能偏強(qiáng)，加之翹尾抬升，當(dāng)月PPI同比漲幅加速走闊。”東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示。

    在疫苗接種速度加快、美國(guó)1.9萬億美元財(cái)政刺激計(jì)劃有望落地等因素刺激下，2月全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和通脹預(yù)期抬升，海外大類資產(chǎn)再通脹交易升溫。2月下旬布倫特原油價(jià)格升破65美元/桶，創(chuàng)2020年1月以來新高，回升速度和幅度遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期；LME銅價(jià)也創(chuàng)下逾9年來新高。

    由于石油等工業(yè)品基本都是可貿(mào)易商品，因此全球工業(yè)品價(jià)格幾乎同向變化。換言之，對(duì)中國(guó)而言，石油等工業(yè)品價(jià)格上漲可能帶來輸入性通脹。短期來看，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)大宗商品價(jià)格易漲難跌，這將推動(dòng)國(guó)內(nèi)PPI加速回升。

    財(cái)信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍超明表示，二季度全球疫情有望進(jìn)一步控制，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期將繼續(xù)強(qiáng)化，大宗商品價(jià)格上漲將帶動(dòng)國(guó)內(nèi)PPI上行，新漲價(jià)因素在2月份1.8%的基礎(chǔ)上有望繼續(xù)提高，導(dǎo)致單月增速存在破“5”的可能。

    王青稱，由于去年3月國(guó)際大宗商品價(jià)格暴跌，低基數(shù)將對(duì)今年3月PPI同比起到顯著推升作用，預(yù)計(jì)3月PPI同比漲幅將加快至2.5%以上。同時(shí)美國(guó)財(cái)政刺激的利好仍未充分消化，伴隨翹尾因素持續(xù)抬升，后續(xù)國(guó)內(nèi)PPI同比將持續(xù)上揚(yáng)，預(yù)計(jì)將在5月達(dá)到高點(diǎn)6.0%左右。

    CPI方面，2月CPI同比下降0.2%，降幅比上月收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)，仍為負(fù)值。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局測(cè)算稱，在2月份0.2%的同比降幅中，去年價(jià)格變動(dòng)的翹尾影響約為-1.8個(gè)百分點(diǎn)，新漲價(jià)影響約為1.6個(gè)百分點(diǎn)?？鄢称泛湍茉磧r(jià)格的核心CPI同比由上月下降0.3%轉(zhuǎn)為持平。

    伍超明表示，PPI和CPI剪刀差在一定程度上反映了工業(yè)企業(yè)盈利空間的變化。2月份PPI和CPI的剪刀差由上月的0.6%擴(kuò)大至1.9%，連續(xù)2個(gè)月為正，預(yù)示著我國(guó)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)將邊際修復(fù)，經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能有望持續(xù)增強(qiáng)。

    當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)是PPI上漲是否會(huì)傳導(dǎo)至CPI。王青認(rèn)為，伴隨PPI上漲向CPI傳導(dǎo)，以及上年價(jià)格基數(shù)明顯走低，CPI同比轉(zhuǎn)正沒有懸念，預(yù)計(jì)3月CPI漲幅可能達(dá)到0.4%左右。后續(xù)在消費(fèi)恢復(fù)助推下，CPI同比可能出現(xiàn)較快上升勢(shì)頭，預(yù)計(jì)今年6月CPI同比有望升至3.0%左右。

    貨幣政策轉(zhuǎn)向？
    央行貨幣政策的四大目標(biāo)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、充分就業(yè)、物價(jià)穩(wěn)定和國(guó)際收支平衡。而其中物價(jià)穩(wěn)定是一個(gè)極其重要的目標(biāo)，具體參考指標(biāo)則是CPI。今年政府工作報(bào)告提出的預(yù)期目標(biāo)為居民消費(fèi)價(jià)格漲幅3%左右，相比上年下降了0.5個(gè)百分點(diǎn)。

    此前，由于CPI、PPI總體保持在低位運(yùn)行，低通脹為貨幣政策持續(xù)偏寬松操作提供了政策空間。而央行在2018年以來多次進(jìn)行降準(zhǔn)降息操作。如物價(jià)上漲過快且突破3%，一定程度上將影響央行貨幣政策操作。

    今年政府工作報(bào)告提出，宏觀政策要繼續(xù)為市場(chǎng)主體紓困，保持必要支持力度，不急轉(zhuǎn)彎，根據(jù)形勢(shì)變化適時(shí)調(diào)整完善，進(jìn)一步鞏固經(jīng)濟(jì)基本盤。市場(chǎng)也在關(guān)注物價(jià)上漲是否會(huì)推動(dòng)貨幣政策加速轉(zhuǎn)向，即由現(xiàn)在的中性狀態(tài)進(jìn)一步收緊。

    浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超認(rèn)為，政府核心關(guān)注的物價(jià)目標(biāo)是CPI，因此若PPI上行并沒有傳導(dǎo)到CPI，物價(jià)不會(huì)成為央行的主要關(guān)注點(diǎn)，目前貨幣政策的首要目標(biāo)仍是金融穩(wěn)定。

    “未來一段時(shí)間，央行貨幣政策操作的重點(diǎn)將從‘穩(wěn)增長(zhǎng)’適度向‘控物價(jià)’切換。雖然二季度政策性加息的可能性極小，但市場(chǎng)利率存在上升的可能。”王青表示。

    全國(guó)人大代表、中國(guó)人民銀行鄭州中心支行行長(zhǎng)徐諾金在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者專訪時(shí)表示，貨幣政策不急轉(zhuǎn)彎意味著貨幣政策要根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的恢復(fù)態(tài)勢(shì)，適度擇機(jī)回歸常態(tài)，不能再像去年應(yīng)對(duì)疫情沖擊時(shí)那樣松和放。隨著經(jīng)濟(jì)恢復(fù)勢(shì)頭的上升，貨幣政策向常態(tài)邊際調(diào)整，市場(chǎng)利率出現(xiàn)變化，甚至有所提升的現(xiàn)象應(yīng)該說是正常的。

    “將去年6月以來銀行間市場(chǎng)利率的提升解讀為貨幣政策的‘邊際趨緊’有其合理性，這也正好說明貨幣政策操作對(duì)市場(chǎng)的傳導(dǎo)是有效的。但由此解讀為貨幣政策的轉(zhuǎn)向，這種解讀可能為時(shí)尚早，具有片面性。”徐諾金表示。

    從量?jī)r(jià)指標(biāo)來看，DR007利率水平已回升至7天逆回購政策利率2.2%附近，市場(chǎng)預(yù)計(jì)未來M2、社融增速也將有所下行。央行3月10日公布的金融數(shù)據(jù)顯示，2月末廣義貨幣M2同比增長(zhǎng)10.1%，增速相比去年高點(diǎn)下降了1個(gè)百分點(diǎn)；2月社融存量增速為13.3%，相比去年高點(diǎn)下降了0.4個(gè)百分點(diǎn)。

    徐諾金表示，從主要指標(biāo)走勢(shì)看，2021年第一季度經(jīng)濟(jì)同比數(shù)據(jù)的基數(shù)擾動(dòng)將會(huì)較大，GDP增速可能較高，容易導(dǎo)致“基數(shù)幻覺”。而2020年貨幣政策發(fā)力較早，因此第一季度可能出現(xiàn)高基數(shù)基礎(chǔ)上的金融數(shù)據(jù)同比增速回落與低基數(shù)基礎(chǔ)上的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同比增速走高的背離。

    “但金融數(shù)據(jù)是在高基數(shù)基礎(chǔ)上的增長(zhǎng)，貸款、貨幣供應(yīng)量、社會(huì)融資規(guī)模的增量并不少，金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度依然是穩(wěn)固的。”徐諾金稱。

    王青認(rèn)為，在穩(wěn)定宏觀杠桿率的目標(biāo)下，2月金融數(shù)據(jù)反彈不具有可持續(xù)性，特別是當(dāng)月信貸大幅多增有可能引起監(jiān)管層關(guān)注，未來各項(xiàng)貸款余額、存量社融及M2增速都將出現(xiàn)不同程度的下滑。

    今年政府工作報(bào)告提出，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度。把服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)放到更加突出的位置，處理好恢復(fù)經(jīng)濟(jì)與防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，保持流動(dòng)性合理充裕，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定。